美债最大“接盘侠”诞生疯狂买走15万亿但不是英

　　美债的最大买家，并非日本，也不是忠实盟友英国，更不是中东的富庶国家，而是一个从未正式出现在“外国持债者”名单上的神秘角色。

　　曾经，持有美债被视为信心的象征。然而在2025年5月，20年期美债利率飙升至5%，创下24年来的新高，可拍卖现场却异常冷清。

　　原因何在？中国、日本、英国这些老牌“债主”几乎同时按下了“卖出”按钮。中国的美债持有量降至7654亿美元，这是二十年来的最低点，比2013年的峰值减少了整整5000多亿，降幅超过四成。日本虽然仍是海外最大买家，但从2022年起便悄然减持了近3000亿美元。

　　这样一来，海外投资者在美债市场的份额从十多年前的35%直线%，国际资本的“接盘”能力显然大打折扣。

　　国际伙伴不够给力，美国只能自谋出路。目前，超过76.5%的美债，也就是大约26万亿美元，都由美国国内消化。这其中包括美联储手中的4.4万亿，尽管它自己也在喊着要“缩表”，还有养老基金和社保体系吸纳的12万亿。

　　此外，在本土高利率的诱惑下，普通家庭也追加了2万亿美元的投资。像贝莱德、先锋领航这样的资产管理巨头也没闲着，组成了“托市国家队”，联手持有1.5万亿美元，并设计出各种“债券梯”之类的金融产品，将新发行的美债包装后出售给国内企业和民众。

　　真正改变这场游戏规则的，是我们手机里的数字钱包。以泰达公司（Tether）发行的USDT为例，这种号称与美元1:1挂钩的加密货币，玩法其实很简单：你用法币换USDT，泰达随即把这些资金投入美债市场赚取利息。

　　仅这一家就囤积了约1200亿美元的美债，甚至超过了德国官方的持仓量！整个稳定币行业持有的短期美债规模已达到1600亿美元，俨然成为美债拍卖会上的新贵。

　　2024年，稳定币的总市值飙升至1.8万亿美元，一年增长80%，它们的资金八成以上都瞄准了美债。有人预测，到2030年，稳定币可能会持有高达2万亿美元的美债。

　　这种“印稳定币—买美债—再扩张”的模式，让USDT的流通量从2022年的700亿猛增至2024年的1100亿。全球每天通过稳定币转账的金额高达27.6万亿美元，Visa和万事达加起来都难以望其项背。

　　从埃及人用它绕开限制购买比特币，到阿根廷黑市上USDT成为硬通货，稳定币的触角已经渗透到世界的每一个角落。

　　你以为这只是市场的自然选择？美国政府和金融监管机构背后可是没少“推波助澜”。2025年5月通过的《GENIUS法案》明确规定，稳定币必须将绝大部分储备（如80%）用于购买现金或93天内到期的短期美债。

　　这不就是立法逼着稳定币为美债充当“采购员”嘛！对于国外的稳定币发行商，还要求必须在美国设立分支机构，三年内达不到标准就得关门走人。

　　不仅如此，美国还大力开绿灯，允许PayPal这样的支付巨头发行自己的稳定币PYUSD，直接打通银行账户和稳定币之间的壁垒，PayPal旗下Venmo的上亿用户等于间接成为了美债市场的新水源。

　　美联储甚至向Circle这类稳定币发行商开放了贴现窗口，这种待遇简直快赶上“准央行货币”了。这一系列操作的目的只有一个：将稳定币牢牢绑定在美国国债这辆战车上，确保资金源源不断。

　　不过，让稳定币大规模接手美债，这个看似完美的闭环真的毫无风险吗？泰达公司大约66%的资产都押注在美债上，如果美债出现任何问题，比如违约或者利率剧烈波动，后果简直不堪设想。

　　它的账本到底有多透明，一直备受质疑，之前就因隐瞒储备风险被罚款4100万美元。

　　2024年的审计报告显示，泰达吹嘘的100%美元背书实际上只有大约63%是现金和美债，剩下的37%都是风险较高的资产。

　　别忘了2022年Terra-UST稳定币因储备问题引发的信任危机，短短几天内几百亿美元化为乌有，那是惨痛的教训。如今，稳定币市场缺乏类似传统银行存款那样的保险来兜底。

　　2025年美国到期的债务高达7万亿美元，按照当前趋势，稳定币可能需要承担其中两成。但稳定币自身的储备据说只能应对大约15%的挤兑风险。

　　万一美债收益率突破6%的警戒线，稳定币从美债中获得的利息可能连运营成本都无法覆盖。届时，用户一旦察觉不对劲，担心稳定币无法维持1:1的锚定关系，肯定会拼命赎回。

　　发行商为了应付赎回，只能被迫抛售美债，美债价格下跌又会反过来削弱稳定币的储备价值，形成致命的恶性循环。

　　美国的债务机器早已陷入借新还旧的无底洞。2024财年财政赤字高达1.9万亿美元，国债总额突破37万亿大关，而GDP增速仍在2%左右徘徊，远远跟不上利息的增长速度。

　　稳定币的出现更像是猛药，暂时缓解了债务火山爆发的疼痛，但并未解决根本问题。《GENIUS法案》似乎埋下了伏笔：真要出事，责任很可能甩给发行商“管理不当”，最终还是全球用户买单。

　　与此同时，全球去美元化的浪潮也在持续推进。中东国家计划用本币结算石油，中国推动数字人民币并严禁境外稳定币随意参与，香港则另辟蹊径发行离岸人民币稳定币，欧盟也在加紧研发数字欧元。

　　甚至连京东这样的企业都在考虑利用跨境贸易稳定币，凭借低手续费和秒级结算的优势，在“一带一路”市场上分一杯羹。

　　归根结底，稳定币在某种程度上成了美元霸权的一件“数字隐身衣”。当人们在迪拜用USDT购买石油，或在越南用USDC进货时，这些看似去中心化的交易本质上仍在为美元体系输血。

　　美国也因此获得了一种新的金融武器，未来或许无需出动航母，只需敲敲键盘就能冻结某个不听话的稳定币账户。

　　当各国央行还在谈判桌上唇枪舌剑、斗智斗勇的时候，那37万亿美元天文数字般的债务真正的承接者，已经悄无声息地融入了普通人的日常生活和数字钱包之中。这场由代码和区块链编织的债务大戏，最终会走向何方？恐怕，现在谁也无法预料。

　　2025-05-29《华尔街巨头加入稳定币竞赛》。每日经济新闻——2025-05-31《美元稳定币的阳谋：万亿美债“接盘侠”，恐引爆6.6万亿美元银行“失血潮”》。